MEV Capital avant la crise : une vitrine institutionnelle de la DeFi

Avant novembre 2025, MEV Capital incarnait une forme de maturité institutionnelle de la finance décentralisée. Positionné comme curator de vaults spécialisés dans les stratégies de rendement sur stablecoins et actifs tokenisés, le gestionnaire opérait principalement via Morpho, Euler et Silo, avec des partenaires tels qu’Elixir, Midas et Usual.

Fondé autour de Laurent Bourquin, ancien cadre de Société Générale, MEV bénéficiait d’un vernis TradFi renforcé par des liens avec Société Générale Forge et par son General Partner historique, Belem Capital, fonds luxembourgeois enregistré auprès de la CSSF.

Au pic d’octobre 2025, les vaults curatés affichaient des performances annoncées entre 8 et 23 %, propulsant les actifs sous gestion à 1,5 milliard de dollars.

Le choc Stream Finance et le depeg du xUSD

Le point de rupture intervient début novembre 2025 avec l’effondrement de Stream Finance. La plateforme annonce une perte d’environ 93 millions de dollars liée à un gestionnaire externe, déclenchant un choc de confiance immédiat.

Son stablecoin yield bearing xUSD décroche brutalement, passant de la parité à environ 0,26 en moins de 24 heures. Les dépôts et retraits sont gelés, bloquant près de 160 millions de dollars de fonds utilisateurs.

L’exposition onchain cumulée aux actifs Stream dépasse 285 millions de dollars sur plusieurs protocoles.

MEV Capital figure parmi les curators les plus exposés, avec environ 25 millions de dollars de positions adossées aux actifs Stream. Les pertes directes dépasseraient 10 millions via liquidations automatiques et bad debt.

Sur Morpho, l’architecture d’isolation limite toutefois la contagion systémique, confinant une partie des pertes à un vault spécifique.

Il ne s’agit pas d’une faille de smart contract, mais d’un enchaînement d’erreurs opérationnelles et d’un levier pouvant dépasser quatre fois les collatéraux engagés, transformant un incident en crise structurelle.

Effondrement des revenus et fuite des talents

Entre novembre 2025 et février 2026, la contraction des actifs sous gestion entraîne une chute brutale des revenus. Les protocol revenues du premier trimestre 2026 s’établissent à environ 804 000 dollars, contre plus de 6 millions au trimestre précédent et plus de 10 millions un an auparavant.

Les revenus trimestriels nets tombent autour de 99 000 dollars, révélant une désintégration rapide du modèle économique.

Parallèlement, la structure humaine se fragilise. Sur une quinzaine de collaborateurs, une dizaine auraient quitté l’entreprise. Laurent Bourquin devient discret publiquement, alimentant les interrogations du marché.

Le mécanisme de retrait first come first served accentue les tensions, les premiers investisseurs sortant à la parité tandis que les suivants subissent des pertes ou des blocages prolongés. Cette asymétrie nourrit un sentiment communautaire négatif, certains évoquant à tort un rug.

Belem Capital internalise et verticalise la gestion

Le 25 février 2026, Belem Capital annonce officiellement la fin du mandat de gestion avec MEV Capital et l’internalisation de l’équipe institutionnelle.

Une dizaine de spécialistes en asset management, risk et technologie rejoignent directement la structure luxembourgeoise. L’objectif est clair : centraliser monitoring, exécution onchain et gestion du risque sous une seule entité régulée, afin de rassurer les investisseurs institutionnels.

Il ne s’agit pas d’une acquisition formelle de MEV Capital, mais d’une verticalisation stratégique destinée à stopper l’hémorragie et sécuriser l’infrastructure opérationnelle.

Dans le même temps, le protocole Midas met fin à sa collaboration avec MEV et nomme RockawayX comme nouveau strategy manager pour ses produits mMEV et mevBTC.

Un cas d’école du risque systémique en DeFi

L’effondrement de MEV Capital met en lumière une faiblesse structurelle de la gestion d’actifs onchain : la tendance à traiter certains collatéraux comme implicitement risk free.

Oracles inadaptés en période de stress, levier agressif, communication tardive et dépendance à des stablecoins expérimentaux ont transformé un incident isolé en contraction majeure.

L’isolation technique de certains protocoles a limité la contagion globale, mais la crédibilité du modèle curator DeFi est profondément interrogée.

Belem Capital ressort institutionnellement renforcé par cette internalisation. MEV Capital, en revanche, semble évoluer dans une zone d’incertitude stratégique.