Le 4 septembre à 14 h UTC, borrowonbitcoin.com publie une photo nette. 11 protocoles, 25 marchés de bitcoin wrappé. TVL totale: 8,12 milliards de dollars. Emprunté: 7,38 milliards. Collatéral: 11,84 milliards. Taux d’emprunt moyen, pondéré par la TVL, en USDC variable: 4,46 %. Utilisation: 91 %. Ce samedi, pendant que le spot casse 80 000 dollars, ce marché-là est plein. Plein n’est pas sain par définition. Plein, c’est tendu.

Aave v3 pèse 5,44 milliards de TVL, 92 % d’utilisation, quatre marchés Base et Ethereum. Morpho 1,89 milliard, 90 %. Compound v3 383 millions, 89 %. Venus, Kamino, Euler, Fluid, Benqi, Zest, Granite, Dolomite: la longue queue. Le centre de gravité est Aave. Un protocole, plus de la moitié. On le dit. On ne le célèbre pas.

Wrappé n’est pas natif

Ce n’est pas du bitcoin sur un nœud Bitcoin. C’est du bitcoin wrappé (souvent WBTC, tBTC, variantes) déposé dans un marché EVM, pour emprunter du stablecoin. Trois risques empilés: le wrap (custodian, pont, mint), l’oracle, la liquidation. Un vendredi à 79 197 dollars rapproche des ratios. 91 % d’utilisation veut dire: peu de place pour de nouveaux emprunts, taux qui montent pour attirer des dépôts, liquidations plus bruyantes si le spot recule encore.

Le taux 4,46 % n’est pas un livret. Il est variable. Il est en USDC. Il suppose que le wrap tient, que Aave tient, que l’oracle n’est pas un roman. On l’avait écrit: la TVL a cessé d’être un argument. Ici, la TVL dit l’échelle. L’utilisation dit la tension.

8 milliards et 91 %, ce n’est pas « Bitcoin est enfin DeFi ». C’est: le collatéral est cher, le wrap est le tuyau, Aave est le guichet.— La rédaction

Ce que ça change si le spot recule

Un emprunteur contre BTC wrappé vendredi a vu le collatéral fondre en dollars. Pas en bitcoin. Les appels de marge on-chain n’attendent pas le lundi. Les 137 millions de liquidations citées sur les dérivés centralisés sont un autre marché. Celui-ci, Aave-Morpho, a sa propre horloge. Nous n’avons pas, ce samedi, le décompte public des liquidations Aave du vendredi. Nous avons l’utilisation à 91 % la veille. C’est déjà une alerte de capacité, pas un post-mortem.

Pour un lecteur français, MiCA ne range pas Aave. Un prêt on-chain n’est pas un crédit conso. Pas de KYC au guichet Aave. Pas de médiateur. Un portefeuille mal signé, un wrap mal compris, et le collatéral part. Le hardware aide. Il n’empêche pas une liquidation.

Morpho à 90 %, Compound à 89 %: ce n’est pas Aave seul. C’est le marché entier du prêt BTC wrappé qui est haut. Euler, Fluid, plus petits, plus chers. La queue ne diversifie pas le risque wrap. Elle le réplique.

Ce qui est tenu, ce qui ne l’est pas

  • Tenu, 4 septembre 14 h UTC (borrowonbitcoin.com): TVL 8,12 milliards, 11 protocoles, emprunté 7,38, collatéral 11,84, APR moyen 4,46 %, utilisation 91 %. Aave v3 5,44 milliards / 92 %. Morpho 1,89 / 90 %. Compound v3 383 millions / 89 %.
  • Tenu, lecture: marché de bitcoin wrappé, pas de L1 Bitcoin native. Tension de capacité. Spot vendredi sous 80 000 dollars: collatéral en dollars plus mince.
  • Non tenu: un chiffre de liquidations Aave vendredi. Que « Bitcoin DeFi » dépasse les ETF. Un conseil d’emprunter. Que tBTC ou WBTC soit « sans risque ».

Huit milliards, ce n’est pas une victoire. C’est un carnet plein. Un carnet plein, un vendredi de cassure, ça s’écrit. Ça ne se vend pas.

Le wrap reste le point faible. Un custodian, un pont, un mint. Le lexique TVL le rappelle: l’encours n’est pas la sécurité. Aave peut être le guichet le plus liquide et rester un contrat. Morpho aussi. On le relira lundi si le spot enfonce.

Lire 91 % sans panique, ni hymne

Une utilisation à 91 %, ce n’est pas un exploit. C’est un marché où l’offre de dépôts ne suit plus la demande d’emprunt. Les taux montent pour attirer du USDC. L’emprunteur, lui, paie plus cher pour garder son wrap. Si le spot recule encore sous 79 000, les liquidations on-chain n’auront pas besoin d’un article pour arriver. Elles ont un oracle et un seuil.

WBTC, tBTC, les variantes: trois papiers, trois ponts. Un lecteur qui dépose « du bitcoin » sur Aave dépose un IOU. On peut juger le IOU solide. On doit le nommer IOU. Le nœud Bitcoin n’est pas dans Aave. Le contrat, si.

Aave à plus de la moitié de la TVL, c’est une concentration. Utile pour la liquidité. Dangereux pour le récit « décentralisé ». Morpho n’efface pas ça. Un vendredi de cassure, on regarde le guichet le plus gros d’abord. C’est Aave. Point.

Sources: borrowonbitcoin.com (4 sept. 2026, 14 h UTC), Bloomberg pour le spot. Rien ici n’est un conseil d’investissement.